最近，我正在和一个从事全球财产提供的朋友聊天，他告诉谭先生，一个非常友好的变化。他说，在过去的十年中，对于一些国际投资者来说，当全球市场处于动荡状态时，他们在美国投资了资金，这是一个安全的庇护所。它的背后是一个经过验证的市场概念 - “美国例外主义”。这意味着，无论世界多么混乱，美国市场将始终迅速消除影响，甚至保护自己。但是今年，这一规则似乎失败了。他问我一些困惑：“您认为最大的风暴可能来自安全的庇护所吗？”聊天后，我研究了国际货币基金组织的最新“全球金融稳定报告”，并找到了一些数据。我感到很多我的朋友可以处理一些深刻的变化。谭大师还希望与之分享一些观察。观察1：资本市场中的“美国例外主义”出错。在PA中St，美国市场就像一台巨大的磁铁。当贸易摩擦的烟雾增加时，投资者自然会认为，在美国保存资金是最安全的。但是今年，情况颠倒了。这是美国总统办公室100天的股票市场的全球波动。美国最初保持其收益的美国股市属于反复关税威胁的中间。特朗普在标准普尔500指数的回答中下跌了14％以上，在他任期的头三个月中，大多数全球市场都没有改变。今年7月也发生了类似的情况。 7月初，美国宣布将在日本，韩国和其他国家征收多达40％的关税。当消息传来时，发生了一个奇怪的场景。亚洲和欧洲市场对平坦的反应甚至总体上都增加了，日本和韩国股市在同一天分别上涨了0.26％和1.81％。另一方面，美国StoCK市场本身对此作出反应。三个主要指数在整个董事会下方关闭，而道琼斯指数指数导致下降。是什么意思？这意味着市场认为，美国使用的关税棒比伤害他人的可能性更大。当一个国家对许多国家发动贸易战时，影响将累积，并最终影响自身。这一变化的背后是一种趋势：特朗普政策中市场对不同国家的敏感性减少，只有美国的国内市场才有直接反应。这可能是可以肯定的，因为关税政策对美国本身有更大的影响。两天前美国政府宣布关税的信后，它意外避免了美国两天前发布与关税相关的政策时的股票交易期。 7月23日，美国政府发起了新的关税威胁，宣布将施加在世界上大多数其他国家 /地区，简单的关税为15％至50％。当时，美国股市关闭。中国社会科学学院经济与政治学研究所的杨Zirong与坦率在不同国家征收美国关税的谭朱（Tan Zhu）共享，一个国家对许多国家的构成构成共同影响，这对美国本身产生了最大的影响。此外，美国的反复无常的风格也加速了市场上这种期望的发展。观察2：美国最稳定的股票指数的波动性最大。在美国金融市场中，股票指数的三个代表 - 和P 5ang 00指数，道琼斯的平均行业和纳斯达克100指数的平均行业都具有不同的波动性。今年，发生了很明显的差异。 7月，自美国发送了一些“关税信”以来，道琼斯指数已成为大人的股票指数T拒绝。但是过去，它被认为是Pabagu -New的最少，并且在三个Majorstock指数中最稳定。为了扩大时间，从今年年初开始，道琼斯指数是美国三大股票指数中最高的，现在是最低的。为什么会发生这种变化？一个因素是道琼斯指数涵盖30家美国公司，主要是行业，消费和财务，以及最大比例的制造公司数量。在全球贸易摩擦中，压力最大的是美国股票市场的美国制造业和消费领域。根据耶鲁大学预算实验室的数据，美国当前的实际平均关税率为16.6％。但是在8月1日，这个数字增加到20.2％。相关的调查数据显示，在美国制造业和服务部门，超过40％的公司依赖性进口量报告收入下降。费用p贸易障碍带来的兴趣逐渐在公司财务报告中出现。还有另一个事实是，即使道琼斯的股票通常是当地的美国公司，其供应链和市场也是高度全球化的。业务本身的发展不会与国际贸易分开。但是现在，美国政府使用关税政策来“切断”这种联系，使过去最“稳定”的指数不稳定。观察3：美国股票越来越像“全球公司 +少数族裔技术股票”的集合。如今，美国三大股票指数拥有大量业务，但它们不依赖美国 - 标准普尔500指数中的组成公司，一般收入又有大约30％。两种类型的公司是特别知道的。一种类型是总部位于国外但被选为在美国上市的公司。例如，巨大的荷兰光刻MACHine ASML在纳斯达克列出了，这对纳斯达克的增加做出了重大贡献。其他类别通常是美国跨国公司，但其收入来自中国，欧洲和新兴市场。换句话说，即使美国经济本身很冷，这些公司仍然可以依靠海外市场来支持收入。因此，美国股票对弹性市场的期望通常基于“全球化”。如今，美国政府正在减少支持它的全球化体系。因此，许多经济学家做出判断：当今的美国股票市场并不反映美国的经济，而是全球公司的盈利能力。当前的美国股市已经移开，远离大多数美国公司的现实，而美国全球化的破坏也偏离了美国股票收入的逻辑。另一个因素是，三个主要索引在某些巨型技术中具有明显的“希望”。标准普尔500指数和纳斯达克使用“我们权重”，重量是巨大的技术；而道琼斯工具使用“股票价格加权”，增强高价股票也可以推向一般指数。标准普尔600小型股票指数，这对本地经济更敏感，对本地经济更加敏感，但自一年初以来，自来就较小，并且在一般情况下也很小。中等大小的企业，罗素2000逐渐从美国的股票市上移开。重新以美元汇率来赚钱。此前，国际投资者在美国投资并享有“双重股息”。尽管该股票本身并没有太大上升，但只要美元被赞赏并以自己的身份兑换，这可以在稀薄的空气中产生不同的外汇。这几乎是“没有仲裁的风险”。但是现在，这条道路发现了一些障碍。白宫经济咨询委员会主席在“马来拉格协定”中提到的是，美国当前的问题是美元指数太高，有必要尝试美元的美元，以便出口产品的价格将降低，竞争将变得更强大，制造业行业流动，而美国的经济流动却通过出口赚钱。如果制造业确实回来并不是时间的时间，但是对于国际投资者来说，这显然不是好消息。自从这个开始一年，近年来，美元指数确实削弱了，并陷入了低谷。支持强大立场的金融，技术和股票市场的元素也开始表现出疲劳的迹象。一方面，美国的国际财产平衡也被颠倒了。在2025年，美国的外部职责接近GDP的90％，这创造了很高的记录。它从国外投资的物业无法再带来收入来源。另一方面，从技术股票的角度来看，美国资本支出在2025年第一季度造成了近1％的GDP点，但上次发生的是在2000年代初的互联网泡沫峰值之前。如今，七个股票已经形成了“三个强，两个捆绑和两个弱”的情况。到7月25日，NVIDIA，META和MICROSOFT股价今年上涨了20％，而Amazon和Alphabet（Google的母公司）有点，但Tesla和Apple FELL分别为17％至12％。尽管美元在过去十年中继续增强，但标准普尔500指数的未来收入连续三年没有增长，除了前十名股票。因此，我们看到国际资本开始变得安静。在今年的第二季度，美国的长期债券基金已经汇入了近110亿美元，这是自2020年以来最大的差异浪潮。仅在今年5月，欧元区的债务超过一年的债务吸引了970亿欧元的净流量，是自2014年以来一个月以来最高的。美元。此外，数据趋势的趋势还越来越多，越来越多的投资经理开始公开公开，美国关税政策已决定调整资产分配框架，减少美国所有权并增加其他国际财产的比例。作为回报，市场认为的许多观点，美元资产最重要。信托和美国市场是全球资本的安全庇护所，现在正在经历现实。它们都被相同的力量抹去了。这种力量不是来自敌人外部的，而是来自内在的“进场”。当先前的共识受到损害并且没有建立新政策时，全世界进入了一个充满不确定性的“认知差距时期”。对我们每个人来说，这可能不是一件坏事。达希尔（Dahil）提醒我们不要使用过去的地图来找到未来的道路。资料来源：Yuyuan Tantian